«Снижения ставки в режиме автопилота не будет»: Набиул­лина предупредила о паузах в 2026 году

Игорь Жулькин

замшефа Инвестредакции

Профиль автора

Председатель Банка России Эльвира Набиуллина прокомментировала решение регулятора по ключевой ставке и объяснила, что мешает снижать ее быстрее.

На заседании 19 декабря совет директоров ЦБ снова выбрал осторожный шаг, опустив ключевую ставку с 16,5 до 16%. Это разочаровало многих участников рынка, которые ждали от регулятора большей решительности на фоне позитивных новостей об уменьшении инфляции. Так, индекс Мосбиржи, растущий весь последний месяц на позитивных ожиданиях инвесторов, отреагировал на решение ЦБ снижением.

При этом Банк России не только сохранил консервативный подход к изменению ставки, но и даже не смягчил свою риторику. Глава ведомства заявила, что в 2026 году ЦБ может приостанавливать цикл смягчения политики. Мы выслушали ее аргументы на пресс-конференции.

Устойчивость замедления инфляции под вопросом

Годовая инфляция в РФ в декабре опустилась ниже 6% и по итогам года будет самой низкой за последние пять лет, отметила Набиуллина. Для сравнения: в докризисном 2021 году рост цен составил 8,5%, а в 2024 — 9,5%.

Замедление инфляции ЦБ считает результатом своей жесткой денежно-кредитной политики. Россияне живут с двузначной ставкой с августа 2023 года. А в 2025 она была рекордно высокой при среднегодовом уровне выше 19%.

И даже теперь, после снижения до 16%, ставка выглядит очень высокой на фоне замедляющейся инфляции. Своим осторожным решением ЦБ оставил уровень реальных ставок в стране — то есть разницу между «ключом» и инфляцией — выше 10%. Это один из самых высоких показателей в мире.

Такой консервативный подход вызывает вопросы у бизнеса и аналитиков. Но ЦБ непреклонен: по словам Набиуллиной, считать замедление инфляции устойчивым по ноябрьской статистике нельзя.

Зампредседателя Банка России Алексей Заботкин допустил, что низкая инфляция ноября и декабря может быть отчасти связана с тем, что бизнес спешит распродать складские остатки в преддверии январского повышения НДС. В этом случае в начале 2026 года может случиться обратный эффект — цены снова пойдут в рост.

В целом повышение НДС — это один из ключевых факторов, которые останавливают ЦБ от широких шагов по ставке. В ближайшие месяцы регулятор будет следить за тем, как на него отреагируют цены. Предварительно вклад повышения ставки налога в рост цен регулятор оценивал в дополнительные 0,6—0,7 процентного пункта. Это временно остановит торможение инфляции в начале 2026 года. При этом в ЦБ полагают, что оно продолжится после исчерпания влияния НДС и ожидаемой индексации коммунальных тарифов.

Но помешать этому может негативная реакция людей: повышение цен обычно приводит к росту инфляционных ожиданий. И опросы показывают, что это уже происходит. В ноябре и декабре ожидания выросли, несмотря на снижение инфляции. Эта разнонаправленная динамика осложняет задачу ЦБ, и, по словам руководства ведомства, она привела к спорам в совете директоров при выборе уровня ставки.

«Нас беспокоит не только повышение инфляционных ожиданий, но и то, что они могут закрепиться на этом уровне, — пояснила Набиуллина. — В том числе из-за этого выбрали более скромный шаг снижения [ставки]».

ЦБ в очередной раз подчеркнул, что уровень ожиданий для него — один из важнейших показателей. Чем более высокой инфляции ждут россияне, тем менее охотно они будут сберегать деньги на вкладах по текущим ставкам и более активно будут брать кредиты. И такое поведение требует от ЦБ дополнительной жесткости.

Ценовая стабильность — абсолютный приоритет

Критики жесткой политики ЦБ указывают на растущую угрозу переохлаждения экономики и долгового кризиса. Но в Банке России подчеркивают, что по-прежнему не видят никаких рисков для финансовой стабильности. И это отражается в его решениях по ставке.

Более того, по мнению регулятора, российская экономика до сих пор находится в состоянии перегрева. Выхода из него ЦБ ожидает в первой половине 2026 года. Этому будет способствовать как охлаждение кредитования, так и снижение напряженности на рынке труда. По данным опросов Банка России, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, сокращается. И на этом фоне компании планируют более умеренную индексацию зарплат в 2026 году.

Пока же безработица остается на исторических минимумах, а рост зарплат продолжает опережать рост производительности труда. Это приводит к сохранению высокой потребительской активности и останавливает ЦБ от того, чтобы позволить себе большую мягкость.

Еще один риск, который учитывает в своей политике Центробанк, это ослабление рубля. По мнению главы регулятора, оно может случиться из-за снижения цен на нефть. К слабым котировкам приводит замедление мировой экономики на фоне торговых споров крупнейших стран. Американские санкции против российских нефтяников Набиуллина не упомянула, но назвала геополитическую напряженность «значимым фактором неопределенности».

А еще в пресс-релизах ЦБ стал регулярно делать оговорку, что в своих действиях исходит из бюджетной политики государства. Ранее он оценивал принятый федеральный бюджет на 2026 год как дезинфляционный, поскольку правительство впервые за четыре года намерено отказаться от агрессивного наращивания расходов. Это будет способствовать замедлению инфляции, отмечает ЦБ. Но при этом он заранее оставляет за собой право корректировать ставку, если власти в очередной раз не смогут удержаться в установленных рамках.

«В случае изменения параметров бюджетной политики может потребоваться корректировка проводимой денежно-кредитной политики», — подчеркнули в Банке России.

В целом в ЦБ считают, что проинфляционные риски в 2026 году преобладают. Их реализация может заставить регулятора воздержаться от снижения ставки. Набиуллина подчеркнула, что ценовая стабильность для Банка России — абсолютный приоритет, и допустила паузы в цикле смягчения в 2026 году.